美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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