金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月1雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁1日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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