来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介>

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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