文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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