金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的世界上哪个国家女人最开放企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　世界上哪个国家女人最开放>地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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