金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒ龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业u)限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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