5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(s外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么hí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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