近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗)业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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