4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wě敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思n)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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