2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理云n是哪里的车牌号常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温云n是哪里的车牌号(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟(g云n是哪里的车牌号ēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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