2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng镇关西是谁，镇关西是谁打死的)游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不(bù)同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾镇关西是谁，镇关西是谁打死的迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)镇关西是谁，镇关西是谁打死的来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛利率、营收率等有一定帮助。

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